GOH Fonu: Risk Değeri, Vergi (Stopaj) ve Getiri Potansiyeli

Borsa İstanbul (BİST), dinamik yapısı ve sunduğu getiri potansiyeli ile yerli yatırımcılar için cazibe merkezi olmaya devam ederken, endeks içi ve endeks dışı şirketler arasındaki ayrışma profesyonel portföy yönetiminin önemini bir kez daha gözler önüne sermektedir. Geleneksel yatırımcılar genellikle BIST 30 veya BİST 100 gibi büyük ölçekli ve yüksek hacimli şirketlere odaklanmayı tercih etse de, asıl büyüme potansiyelinin ve “alfa” (piyasa üzeri getiri) fırsatlarının daha alt pazar segmentlerinde saklı olduğu finansal bir gerçektir. Bu noktada, yüksek risk iştahına sahip yatırımcılar için özel olarak kurgulanmış yatırım fonları devreye girmektedir.

Garanti Portföy tarafından yönetilen GOH (Garanti Portföy BİST Tüm-100 Dışı Şirketler Hisse senedi Fonu), tam da bu agresif büyüme arayışına yanıt veren, spesifik ve cesur bir yatırım stratejisine sahiptir. Fon toplam değerinin en az %80’ini devamlı olarak BIST Tüm-100 Endeksi’nde (XTUMY) yer alan yerli ortaklık paylarına yatırarak, Piyasa değeri nispeten daha küçük ancak büyüme ivmesi, Karlılık Oranları ve pazar payı genişleme potansiyeli yüksek şirketleri hedeflemektedir. Yaklaşık 647,7 Milyon TL’lik devasa bir portföy büyüklüğüne ve 8.975 yatırımcıya ulaşan bu fon, sıradan bir endeks takipçisi olmanın çok ötesinde, derinlemesine temel analiz ve aktif yönetim felsefesiyle hareket etmektedir.

Bu makalede, GOH fonunun kapalı kapılar ardında yürüttüğü portföy rotasyonlarını, artırılan ve azaltılan hisse senedi pozisyonlarının arkasındaki stratejik aklı ve BİST’in zorlu koşullarında 6 risk değeriyle nasıl bir getiri/risk optimizasyonu sağlandığını detaylıca inceleyeceğiz. Endeks dışı şirketlerin sunduğu fırsatları kovalayan, şirket bilançolarını yakından takip eden ve dalgalanmalardan korkmayan yatırımcılar için GOH fonunun anatomisi, günümüz piyasa koşullarında kritik bir rehber niteliği taşımaktadır.

Garanti Portföy İmzasıyla BİST’te Agresif Büyüme: GOH Fonunun Derinlikli Stratejisi

GOH fonunun yatırım felsefesi, piyasanın genel eğilimlerinden ziyade, büyüme hikayesi henüz fiyatlanmamış veya piyasa tarafından yeterince keşfedilmemiş şirketleri tespit etmek üzerine kuruludur. %93,68 gibi oldukça yüksek bir hisse senedi taşıma oranıyla fon, yatırımcılarına Borsa İstanbul‘un büyüme potansiyeline doğrudan ve agresif bir şekilde ortak olma imkanı sunar. Kalan %5,95’lik Takasbank Para Piyasası ve %0,26’lık VİOP nakit teminatları ise fonun günlük likidite ihtiyacını karşılamak ve ani fırsatlarda cephane olarak kullanılmak üzere stratejik olarak konumlandırılmıştır.

Fonun güncel portföy dağılımına baktığımızda, varlık tahsisinin rastgele yapılmadığını, aksine belirli sektörlerde yoğunlaşarak odaklanmış bir portföy (concentrated portfolio) yaratıldığını görüyoruz. En büyük pozisyonlar incelendiğinde, gayrimenkul yatırım ortaklıkları, enerji, perakende ve yapı kimyasalları gibi Türkiye’nin iç dinamiklerinden ve enflasyonist süreçlerinden doğrudan etkilenen, ancak aynı zamanda güçlü nakit akışı üreten sektörlerin ön plana çıktığı görülmektedir.

Yukarıdaki tablo, Garanti Portföy yöneticilerinin agresif büyümeyi nerede aradığını net bir şekilde ortaya koymaktadır. Özellikle TRGYO ve RYGYO gibi GYO şirketlerinin toplam portföyde %8,5’i aşan bir ağırlığa sahip olması, fonun net aktif değerine (NAD) göre iskontolu işlem gören ve enflasyonist ortamlarda duran varlık (hard asset) değerlemeleriyle ön plana çıkan şirketleri tercih ettiğini göstermektedir. EBEBK ve KLKIM gibi reel sektör şirketleri ise, BİST 100 dışında kalmalarına rağmen kendi sektörlerinde pazar lideri veya güçlü oyuncu konumunda olan, kurumsal yönetim ilkeleri oturmuş şirketlerdir.

Endeksi Yenmek: Aktif Yönetilen Hisse Fonlarının Sunduğu Eşsiz Fırsatlar

Borsa İstanbul’da pasif bir endeks fonu (örneğin BİST 30 veya BİST 100 takipçisi) almak, yatırımcıyı ağırlıklı olarak bankacılık, büyük holdingler ve ağır Sanayi şirketlerinin performansına mahkum eder. Ancak GOH gibi aktif yönetilen (actively managed) ve spesifik bir temaya (Tüm-100 Dışı) odaklanan fonlar, piyasa verimsizliklerinden faydalanarak alfa yaratma kapasitesine sahiptir. Küçük ve orta ölçekli şirketler (SME / Mid-Cap), analist kapsamının dışında kalabildiği için, doğru bir temel analizle gerçek değerinin çok altında keşfedilebilirler.

Aktif yönetimin en büyük kanıtı, fonun belirli dönemlerde yaptığı taktiksel hisse rotasyonlarıdır. GOH fonunun son dönemde artırdığı ve azalttığı pozisyonlar, fon yöneticilerinin piyasa döngülerine nasıl tepki verdiğini ve kar realizasyonu stratejilerini nasıl uyguladığını göstermektedir.

Yükseliş Beklentisiyle Artırılan Pozisyonlar (Agresif Alımlar)

fon yönetimi, bilançosunda iyileşme gördüğü, sektörel katalizörlere sahip olan veya teknik olarak alım bölgesine girmiş hisselerde ağırlığını artırmaktan çekinmemektedir. Bu durum, %3,20’lik yıllık yönetim ücretinin hakkını vermek adına sürekli bir piyasa taraması yapıldığının göstergesidir.

Özellikle MACKO (Maçkolik) gibi teknoloji/medya tabanlı, sermaye gereksinimi düşük ancak serbest nakit akışı yaratma kapasitesi yüksek bir şirketin portföye aniden %3,22 ağırlıkla dahil edilmesi, fonun klasik sanayi şirketleri dışında yeni nesil iş modellerine de agresif bir şekilde yatırım yapabildiğini kanıtlamaktadır.

Risk Yönetimi ve Azaltılan Pozisyonlar (Kar Realizasyonu)

Başarılı bir portföy yönetiminin yarısı doğru hisseyi seçmekse, diğer yarısı ne zaman satılacağını bilmektir. GOH fonu, risk yönetimi kapsamında beklentileri karşılamayan veya hedef fiyata ulaşarak doygunluğa erişen hisselerde pozisyonlarını sıfırlama veya azaltma yoluna gitmektedir.

• KLSYN (Koleksiyon Mobilya): Portföyden tamamen çıkarılarak (-%1,55 değişim) ağırlığı %0,00’a indirilmiştir. Bu durum, sektördeki daralma beklentisi veya hissenin adil değerine ulaştığı düşüncesiyle açıklanabilir.
• KRPLS (Koroplast) & SEGMN (Segmen Kardeşler): Her iki şirket de sırasıyla -%1,28 ve -%1,05’lik azalışlarla fon portföyünden temizlenmiştir. Ambalaj ve gıda alt segmentlerinde yaşanan kar marjı baskıları bu çıkışları tetiklemiş olabilir.
• BIGCH (Big Chefs): Ağırlığı -%0,76 oranında azaltılarak %1,81’e çekilmiştir. Tüketici talebindeki olası yavaşlama veya hissenin hızlı primlenmesi sonrası yapılan klasik bir Kar Realizasyonu (profit taking) hamlesidir.

Bilanço Odaklı Seçimler: Yüksek Risk Toleransına Sahip Yatırımcılar İçin Dinamik Yaklaşım

GOH fonu, SPK‘nın belirlediği risk skalasında 6 numaralı risk değerine sahiptir (1 en düşük, 7 en yüksek). Bu derecelendirme, fonun barındırdığı volatiliteyi (dalgalanma boyutu) açıkça ifade etmektedir. BİST Tüm-100 dışı şirketler, sığ bir piyasa derinliğine sahip olabildikleri için, piyasadaki genel satış dalgalarında BİST 30 şirketlerine göre çok daha sert düşüşler yaşayabilirler. Ancak madalyonun diğer yüzünde, boğa piyasalarında endeksi katlayarak yenebilecek potansiyel “multibagger” (katlanarak artan) hisseler de bu havuzun içinden çıkmaktadır.

Bu fona yatırım yapacak kişilerin, günlük fiyat hareketlerinden ziyade şirketlerin çeyreklik bilançolarına, FAVÖK (EBITDA) büyüme oranlarına ve net borç/özkaynak rasyolarına odaklanan, orta-Uzun vadeli bir yatırım perspektifine sahip olması elzemdir. Fon, 1 günlük alış valörü ve 2 günlük satış valörü ile işlem görmektedir. Yani fona giriş yaparken paranız 1 iş günü sonraki fiyattan, çıkış yaparken ise 2 iş günü sonraki fiyattan nakde döner. Bu durum, fonun “al-sat” (day trading) aracı değil, bir yatırım ve servet birikim aracı olduğunu teyit eder.

Sonuç olarak, Garanti Portföy’ün GOH fonu, Türkiye’nin büyüme hikayesine inanan ancak bu büyümeyi hantal devlerde değil, dinamik, çevik ve niş alanlarda faaliyet gösteren orta ölçekli şirketlerde arayan yatırımcılar için tasarlanmıştır. Şirketlerin bilanço dipnotlarını, yatırım harcamalarını (CAPEX) ve pazar dinamiklerini tek tek analiz edecek vakti veya uzmanlığı olmayan yatırımcılar için GOH, bu zorlu süreci profesyonel bir ekibe devretmenin en pratik yoludur. Fonun 700 milyon adetlik toplam pay hacmi ve piyasadaki %0,34’lük pazar payı, hala büyümeye açık ve yönetilebilir bir büyüklükte olduğunu, dolayısıyla BİST Tüm-100 dışı sığ tahtalarda manevra kabiliyetini yitirmediğini göstermektedir.

BİST Tüm-100 Dışı Şirketlerde Büyüme Avı: GOH Fonu’nun Makro Stratejisi

Sermaye piyasalarında alfa yaratmanın en zorlu ama bir o kadar da potansiyelli alanlarından biri, ana endekslerin dışına çıkarak henüz tam anlamıyla fiyatlanmamış şirketleri keşfetmektir. Garanti Portföy yönetimi tarafından yönetilen ve GOH (BIST Tüm-100 Dışı Pay Senedi Fonu) koduna sahip olan bu fon, tam olarak bu felsefe üzerine inşa edilmiştir. Toplam değeri 647,7 milyon TL seviyesine ulaşan ve yaklaşık 8.975 yatırımcının güvenini kazanan fon, portföyünün asgari %80’ini BIST 100 endeksi dışında kalan (XTUMY) yerli ortaklık paylarında değerlendirme stratejisi gütmektedir.

Fonun 6 seviyesindeki yüksek risk değeri, bu stratejinin doğal bir sonucudur. BIST 100 dışı şirketler, genellikle daha düşük piyasa değerine ve derinliğe sahip oldukları için volatiliteye daha açıktır. Ancak profesyonel bir fon yöneticisinin elinde bu Volatilite, doğru hisse seçimi ve zamanlama ile ciddi bir getiri motoruna dönüşebilir. Yüzde 3,20 oranındaki yıllık yönetim ücreti, bu alandaki hisse senedi seçiminin gerektirdiği yoğun temel analiz ve aktif yönetim mesaisinin bir yansıması olarak değerlendirilmelidir.

Tam Yatırımlı Portföy ve Defansif Nakit Tamponu

Hisse senedi piyasalarında tam yatırımlı olmak, yükseliş trendlerinde getiriyi maksimize ederken, düşüşlerde portföyü dalgalanmalara açık hale getirir. Fon yöneticisi, %93,68’lik hisse senedi ağırlığının yanında, likidite ihtiyaçlarını ve olası fırsatları yönetmek adına Takasbank Para Piyasası’nda %5,95 oranında bir nakit tamponu bulundurmaktadır. vadeli işlemler Nakit Teminatları (%0,26) ve yatırım fonları Katılma Payları (%0,11) ise marjinal düzeyde tutularak ana stratejiden sapılmamıştır.

Özellikle -3,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen Nakit çıkışı göz önüne alındığında, %6’ya yaklaşan para piyasası pozisyonu, fonun yatırımcı itfalarını (fon bozma taleplerini) hisse satmak zorunda kalmadan, piyasa dinamiklerini bozmadan karşılayabilmesi için son derece kritik bir işlev görmektedir.

Portföyün Taşıyıcı Kolonları: En Yüksek Ağırlığa Sahip Şirketlerin Analizi

Bir fonun karakterini, küçük alım-satım hamlelerinden ziyade, en yüksek ağırlığa sahip olduğu çekirdek (core) pozisyonları belirler. GOH fonunun en büyük beş pozisyonu incelendiğinde, fon yöneticisinin gayrimenkul, enerji, perakende ve yapı malzemeleri sektörlerinde güçlü bir hikaye gördüğü anlaşılmaktadır. Bu şirketler, BIST 100 dışında kalmalarına rağmen kendi sektörlerinde belirli bir olgunluğa erişmiş, nakit akışı üretebilen yapılardır.

Portföyün zirvesinde %4,58 ağırlıkla TRGYO (Torunlar GYO) yer almaktadır. Torunlar GYO’nun portföyde LIDER konumda olması tesadüf değildir. Yüksek enflasyonist ortamlarda gayrimenkul yatırım ortaklıkları, ellerindeki varlıkların yeniden değerlemesi ve kira gelirlerinin enflasyona endeksli yapısı sayesinde yatırımcılar için bir enflasyon kalkanı görevi görür. Hemen ardından, yine aynı sektörden %3,93 ağırlıkla RYGYO (Reysaş GYO) gelmektedir. Lojistik depoları ve endüstriyel gayrimenkul alanında faaliyet gösteren Reysaş, e-ticaretin ve lojistiğin büyümesinden doğrudan beslenen bir iş modeline sahiptir. Fon yöneticisi, portföyün yaklaşık %8,5’ini sadece bu iki GYO şirketine bağlayarak gayrimenkul ve lojistik altyapı sektörlerine yönelik çok net bir “overweight” (ağırlık artırma) duruşu sergilemiştir.

Listenin üçüncü sırasında yer alan BASGZ (Başkent Doğalgaz), %3,87’lik ağırlığıyla portföyün defansif enerji bacağını oluşturmaktadır. Doğalgaz dağıtım işi, regüle ve öngörülebilir bir nakit akışı sağladığı için, fonun BIST 100 dışı riskli yapısını dengeleyen bir çıpa (anchor) görevi görmektedir. Dördüncü sıradaki EBEBK (Ebebek) (%3,44), demografik fırsatları fiyata yansıtan spesifik bir perakende oyuncusudur. Türkiye’nin genç nüfus yapısı ve anne-bebek harcamalarının krizlere karşı nispeten inelastik (esnek olmayan) yapısı, bu şirketi cazip kılmaktadır. Son olarak KLKIM (Kalekim) (%3,40), kentsel dönüşüm, inşaat faaliyetleri ve ihracat potansiyeli bağlamında portföye yapısal bir sanayi gücü katmaktadır.

Agresif Rotasyon: Fon Yöneticisinin Yeni Fırsat Pencereleri

Aktif fon yönetiminin en belirgin özelliği, piyasa şartları değiştikçe portföydeki ağırlıkların dinamik bir şekilde güncellenmesidir. GOH fonunun artırdığı pozisyonlara bakıldığında, yöneticinin momentumu yakalayan veya değerlemesi iskontolu kalan sektörlere doğru cesur adımlar attığı görülmektedir. Bu hamleler, fonun statik bir yapıdan ziyade, piyasanın nabzını tutan canlı bir organizma olduğunu kanıtlar niteliktedir.

• RYGYO (%3,93’e Yükseliş): Zaten en büyük ikinci pozisyon olan Reysaş GYO’da ağırlığın artırılmaya devam edilmesi, fon yöneticisinin bu şirketin bilançosuna ve gelecek projeksiyonlarına olan inancının tam olduğunu gösterir. Endüstriyel depolama alanındaki arz açığı, bu kararın arkasındaki temel makroekonomik faktör olabilir.
• MACKO (%3,22 Ağırlık): Mackolik, dijital medya, spor verisi ve teknoloji alanında çok spesifik bir niş oyuncudur. %3,22 gibi oldukça yüksek bir ağırlığa taşınması, fonun geleneksel sanayi/gayrimenkul dışına çıkarak yüksek marjlı teknoloji/medya şirketlerinde de alfa aradığını net bir şekilde ortaya koymaktadır.
• PLTUR (%1,59 Ağırlık): Platform Turizm, personel taşımacılığı ve filo kiralama alanında faaliyet göstermektedir. Şirketlerin maliyet optimizasyonuna gittiği ve mobilite ihtiyaçlarının arttığı bir dönemde bu hisseye giriş yapılması, hizmet sektöründeki büyüme potansiyelinin satın alındığını gösterir.
• GSDHO (%1,50 Ağırlık): GSD Holding, bankacılık, denizcilik ve faktoring gibi çeşitli alanlarda iştirakleri olan bir yapıdır. Holdinglerin genellikle net aktif değerlerine (NAD) göre iskontolu işlem görmesi, fon yöneticisini bu değer (value) yatırımına yöneltmiş olabilir.
• KTSKR (%1,25 Ağırlık): Kütahya Şeker, tarım ve gıda sanayisinin defansif özelliklerini yansıtır. Temel tüketim maddelerindeki fiyat artışlarının şirket karlılıklarına olumlu yansıyacağı beklentisiyle portföye dahil edildiği düşünülmektedir.

Kâr Realizasyonu ve Portföyden Çıkarılan Zayıf Halkalar

Başarılı bir Portföy Yönetimi sadece neyin alınacağını değil, ne zaman ve neyin satılacağını bilmeyi de gerektirir. Fon yöneticisinin azalttığı veya tamamen sıfırladığı pozisyonlar, fonun risk yönetimi stratejisinin en şeffaf göstergeleridir. Veriler incelendiğinde, yöneticinin bazı hisselerde sert ve tavizsiz bir Çıkış stratejisi uyguladığı görülmektedir.

KLSYN (Koleksiyon Mobilya), KRPLS (Koroplast), SEGMN (Seğmen Kardeşler) ve OBASE (Obase Bilgisayar) hisselerindeki ağırlıkların %0,00 seviyesine indirilmesi, yani portföyden tamamen çıkarılması oldukça radikal bir hamledir. Bu durum birkaç farklı senaryo ile açıklanabilir:

1. Hedef Fiyata Ulaşılması: Fon yöneticisi bu hisselerde hedeflediği getiri oranına ulaşmış ve kâr realizasyonu (profit taking) yaparak elde ettiği nakdi MACKO veya PLTUR gibi yeni fırsatlara kaydırmış olabilir.
2. Temel Hikayenin Bozulması: İlgili şirketlerin son açıklanan finansal tablolarında marj daralması, borçluluk artışı veya büyüme ivmesinde yavaşlama tespit edilmiş olabilir.
3. Likidite Optimizasyonu: BIST 100 dışı hisselerde derinlik sorunları yaşanabildiğinden, riskli görülen veya momentumunu kaybeden hisselerden hızlıca çıkılarak portföyün likidite kalitesi artırılmış olabilir.

Öte yandan, BIGCH (Big Chefs) pozisyonunda tamamen çıkış yapılmamış, ancak ciddi bir azaltıma gidilerek ağırlık %1,81 seviyesine çekilmiştir. Gıda perakendesi ve restoran işletmeciliği sektöründe enflasyon kaynaklı maliyet artışlarının (gıda enflasyonu, asgari ücret artışları) kâr marjları üzerinde yaratabileceği baskı, fon yöneticisini bu pozisyonda daha temkinli bir ağırlık taşımaya itmiş görünmektedir.

Aktif Yönetimin Bedeli ve Yatırımcı Profili Uyumu

GOH fonunun uyguladığı bu agresif rotasyonlar, “al ve unut” (BUY and hold) stratejisinin tam zıddıdır. Piyasada oluşan fırsatları değerlendirmek için düzenli olarak hisse değiştirmek, işlem maliyetlerini ve araştırma giderlerini artırır. Bu nedenle %3,20’lik yıllık yönetim ücreti, endeks fonlarına kıyasla yüksek görünse de, BIST Tüm-100 Dışı gibi bilgi asimetrisinin yüksek olduğu, şirket raporlarının daha az bulunduğu bir piyasada “alfa” yaratmanın doğal bir bedelidir.

Sonuç olarak; yaklaşık 9 bin yatırımcının dahil olduğu bu fon, ana endeksin hantallığından kurtulup, Türkiye’nin Büyüme potansiyeli taşıyan orta ve küçük ölçekli şirketlerine (mid-cap ve small-cap) yatırım yapmak isteyenler için tasarlanmıştır. Fon yöneticisi, gayrimenkul ve enerji gibi defansif sayılabilecek alanlarda güçlü çekirdek pozisyonlar oluştururken, teknoloji, turizm ve holding hisselerine yaptığı taktiksel alımlarla portföyün getiri potansiyelini maksimize etmeye çalışmaktadır. Sıfırlanan pozisyonlar ise, yöneticinin gerektiğinde “zarar kes” (stop-loss) veya “kârı al ve çık” prensiplerini duygusal davranmadan uygulayabildiğinin en net kanıtıdır.

GOH Fonu: BİST Tüm-100 Dışı Şirketlerde Büyüme Fırsatları ve Stratejik Konumlandırma

Sermaye piyasalarındaki dalgalanmaların ve makroekonomik belirsizliklerin arttığı dönemlerde, yatırımcılar geleneksel endekslerin ötesinde getiri arayışına girmektedir. Garanti Portföy Yönetimi A.Ş. tarafından kurulan GOH Fonu, tam da bu noktada devreye girerek, fon toplam değerinin en az %80’ini devamlı olarak BIST Tüm-100 Endeksi’nde (XTUMY) yer alan yerli ortaklık paylarına yatırmaktadır. Bu strateji, BIST 100 endeksinin devasa piyasa değerine sahip şirketlerinin gölgesinde kalmış, ancak büyüme potansiyeli yüksek, çevik ve dinamik şirketleri hedeflemektedir.

Yönetilen Sermaye Büyüklüğü ve Yatırımcı İlgi Analizi

Bir yatırım fonunun sürdürülebilirliği ve piyasadaki manevra kabiliyeti, yönettiği sermaye büyüklüğü (AUM) ve yatırımcı tabanının genişliği ile doğrudan ilişkilidir. GOH Fonu’nun güncel verilere göre 647.730.134 TL toplam değere ulaştığı görülmektedir. Bu rakam, BIST Tüm-100 dışı gibi niş ve spesifik bir alana odaklanan bir fon için oldukça tatminkar bir büyüklüğü ifade etmektedir.

Fona yatırım yapan 8.975 yatırımcı bulunması, bireysel ve kurumsal tarafta bu stratejiye duyulan güvenin ve ilginin bir göstergesidir. %6,08’lik doluluk oranı, fonun ihraç tavanı çerçevesinde hala çok ciddi bir büyüme kapasitesine sahip olduğunu göstermektedir. Ancak, son dönemdeki nakit giriş çıkış verilerine baktığımızda -3.710.003 TL seviyesinde bir net çıkış yaşandığı göze çarpmaktadır. Bu durum, piyasadaki Kısa vadeli kar realizasyonları veya yatırımcıların alternatif risksiz getiri araçlarına (örneğin yüksek mevduat faizlerine) yönelmesi ile açıklanabilir. Yine de, yaklaşık 648 milyon TL’lik ana gövdenin korunması, kemikleşmiş bir yatırımcı kitlesinin varlığına işaret etmektedir.

Toplam 700 milyon adetlik fon payının 42,57 milyon adedinin aktif olarak dolaşımda olması, fonun Likidite Yönetimi açısından esnek bir alana sahip olduğunu kanıtlamaktadır. yatırımcı psikolojisi açısından değerlendirildiğinde, BIST 100 dışı şirketlerin yüksek volatilitesi, risk iştahı yüksek olan bu 8.975 yatırımcının uzun vadeli sermaye kazancı beklentisiyle fonda kalmaya devam ettiğini göstermektedir.

%0,34 Pazar Payı Ne Anlama Geliyor? Sektörel Rekabet ve Büyüme Potansiyeli

Türkiye’deki devasa yatırım fonu ekosistemi içerisinde GOH Fonu’nun %0,34’lük pazar payı, ilk bakışta mütevazı görünebilir. Ancak bu veriyi doğru okumak için fonun bulunduğu kategoriyi (Hisse Senedi Şemsiye Fonları) ve spesifik yatırım temasını (XTUMY) dikkate almak elzemdir. Pazar payının bu seviyede olması, aslında fonun henüz doygunluk noktasına ulaşmadığını ve agresif büyüme arayan yatırımcılar için keşfedilmeye açık bir alan sunduğunu ifade eder.

Pazar payının artırılması, fon yönetiminin seçeceği doğru hisselerle BIST 100 endeksini net bir şekilde yenebilmesine bağlıdır. %3,20 oranındaki yıllık yönetim ücreti sektör ortalamaları ile uyumlu olmakla birlikte, bu ücretin karşılığında yatırımcının beklediği şey endeks üstü aktif bir yönetimdir. Fon pazarındaki rekabetin giderek kızıştığı bu dönemde, %0,34’lük dilimin korunması ve artırılması için fon yöneticilerinin hisse seçiminde çok daha seçici davranması gerekmektedir.

Enflasyon Ortamında Borsa Şirketlerinin Karlılık Beklentileri

Türkiye ekonomisinin içinden geçtiği yüksek enflasyon ve buna bağlı olarak uygulanan sıkı para politikaları, borsa şirketlerinin karlılık dinamiklerini temelden sarsmıştır. Enflasyon muhasebesi uygulamasına geçilmesiyle birlikte, şirketlerin “sanal” karları törpülenmiş ve gerçek operasyonel nakit yaratma kapasiteleri gün yüzüne çıkmıştır. GOH Fonu’nun odaklandığı BIST Tüm-100 dışı şirketler, bu makroekonomik dönüşümden en çok etkilenen gruptur.

Enflasyon ortamında küçük ve orta ölçekli şirketlerin (KOBİ ve mid-cap) karlılık beklentileri iki ucu keskin bir kılıç gibidir. Bir yanda, maliyet artışlarını fiyatlarına hızlı yansıtabilen, borçluluk oranı düşük ve niş pazarlarda faaliyet gösteren şirketler, enflasyonist ortamda gelirlerini reel olarak artırabilmektedir. Öte yanda, işletme sermayesi ihtiyacı yüksek olan ve finansman maliyetlerine katlanamayan şirketler için kar marjlarında ciddi daralmalar yaşanmaktadır.

BİST makro beklentileri çerçevesinde, faiz oranlarının yüksek seyretmesi, özsermaye karlılığı risksiz getiri oranının (mevduat faizi) altında kalan şirketler için büyük bir dezavantaj yaratmaktadır. Ancak GOH Fonu’nun aktif yönetimi, tam olarak bu noktada değer yaratmalıdır. Enflasyonun tepe noktasını görüp düşüş eğilimine girmesi (dezenflasyon süreci) beklentisi, özellikle iç talebe duyarlı ve borçluluğunu yönetebilen XTUMY şirketleri için yeni bir ralli potansiyeli barındırmaktadır. Şirketlerin karlılık beklentileri artık sadece “ciro büyümesi” üzerinden değil, “reel faaliyet karı” ve “serbest nakit akımı” üzerinden fiyatlanmaktadır.

Makroekonomik Beklentiler Işığında BİST ve XTUMY Endeksi

Makroekonomik konjonktür, Borsa İstanbul’un genel yönünü belirlerken, endeksler arası ayrışmaları da beraberinde getirmektedir. Yabancı yatırımcının piyasaya giriş yaptığı dönemlerde genellikle likiditesi yüksek BIST 30 ve BIST 100 şirketleri tercih edilirken, yerli yatırımcının alfa arayışı BIST Tüm-100 dışı (XTUMY) endeksine yönelimi canlı tutmaktadır.

Önümüzdeki dönem BİST beklentileri, sıkı para politikasının yavaş yavaş gevşemeye başlayacağı ve faiz indirim döngüsünün fiyatlanacağı bir senaryoya dayanmaktadır. Kredi faizlerinin düşmesi, en çok küçük ve orta ölçekli borsa şirketlerinin finansman giderlerini azaltacak ve net karlarını destekleyecektir. Bu bağlamda GOH Fonu’nun yatırım yaptığı evren, makroekonomik rüzgarın yön değiştirmesinden en yüksek kaldıracı sağlayacak şirketleri barındırmaktadır.

GOH Fonu Varlık Dağılımı ve Risk Profili

Fonun Varlık Dağılımı, agresif büyüme stratejisini net bir şekilde yansıtmaktadır. 6 seviyesindeki risk değeri, portföyün yüksek volatiliteye maruz kalabileceğini ancak aynı oranda yüksek getiri potansiyeli taşıdığını gösterir.

Tablodan da anlaşılacağı üzere, fon yöneticisi %93,68 gibi oldukça yüksek bir oranda hisse senedinde kalarak piyasa riskini tam anlamıyla üstlenmiştir. Yaklaşık %6’lık Takasbank Para Piyasası bileşeni ise, olası fırsatlarda yeni hisse alımı yapmak veya yatırımcıların nakit çıkış taleplerini karşılamak (likidite yönetimi) amacıyla elde tutulan operasyonel bir tampon niteliğindedir.

Portföydeki Stratejik Değişimler: En Büyük, Artırılan ve Azaltılan Pozisyonlar

Aktif fon yönetiminin en belirgin kanıtı, dönem içindeki hisse senedi değişimleridir. GOH Fonu’nun ağırlığını artırdığı ve azalttığı şirketlere bakıldığında, fon yöneticisinin sektörel rotasyon yaptığı ve enflasyonist ortamda reel varlıklara yöneldiği görülmektedir.

En Büyük 5 Pozisyon

Fonun en büyük iki pozisyonunun Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı (GYO) şirketlerinden (TRGYO ve RYGYO) oluşması tesadüf değildir. Yüksek faiz ortamında baskılanan ancak enflasyon karşısında net aktif değerleri (NAD) sürekli artan GYO’lar, fon yöneticisi tarafından iskontolu bulunarak portföyün omurgasına yerleştirilmiştir.

Artırılan ve Azaltılan Pozisyonlar

Dönem içerisinde fon yöneticisi bazı şirketlerde pozisyon artırırken, bazılarından tamamen çıkış yapmıştır.

• Ağırlığı Artırılanlar: PLTUR (%1,59), GSDHO (%1,50), KTSKR (%1,25), MACKO (%3,22 ağırlık, %0,81 artış), RYGYO (%3,93 ağırlık, %0,50 artış). Özellikle MACKO ve RYGYO tarafında belirgin bir Alım iştahı görülmektedir.
• Ağırlığı Azaltılanlar/Çıkılanlar: KLSYN (-%1,55), KRPLS (-%1,28), SEGMN (-%1,05), OBASE (-%0,94). Bu şirketlerde ağırlığın %0,00’a inmesi, fonun bu hisselerden tamamen çıktığını, kar realizasyonu yaptığını veya temel analiz verilerinde bozulma öngördüğünü işaret etmektedir. BIGCH hissesinde ise -%0,76’lık bir azalışla ağırlık %1,81’e çekilmiştir.

Agresif Hisse Portföyü İçin Kapsamlı Özet

GOH Fonu, piyasaların sığ, volatilitenin yüksek olduğu BIST Tüm-100 dışı şirketlere yatırım yaparak ciddi bir risk üstlenmekte, ancak bunun karşılığında endeksin üzerinde getiri hedeflemektedir. Hisse senedi yoğun fonların en büyük avantajlarından biri olan %0,00 Stopaj Oranı, yatırımcının elde ettiği kazancın tamamını cebine koymasını sağlamaktadır. Alış valörünün 1, satış valörünün ise 2 gün olması, likiditeye erişim açısından standart hisse senedi fonu prosedürleriyle uyumludur.

Yatırımcılar, GOH Fonu’nu değerlendirirken, bu fonun kısa vadeli bir al-sat aracı olmadığını, aksine makroekonomik döngülerin (özellikle faiz indirim süreçlerinin) fiyatlanacağı uzun vadeli bir yatırım aracı olduğunu unutmamalıdır. Portföydeki GYO ve perakende ağırlığı, iç talebin ve varlık fiyatlarının seyrine dair fon yöneticisinin güçlü bir beklentisi olduğunu kanıtlamaktadır.

Sıkça Sorulan Sorular