DERHL’DE “Şelale” Satışları Neden Hala Sürüyor?

—180 ₺’den 25 ₺’ye uzanan 90 günlük gerilemenin satır araları

Derlüks Yatırım Holding (DERHL) payları, 8 Ağustos 2025 Cuma seansında 25,08 ₺ fiyatla bir kez daha taban kapandı. 22 Nisan’da görülen 180,50 ₺ tarihî zirveden bu yana kümülatif düşüş oranı %-86,1. Bu kayıp, aynı dönemde BIST 100 endeksinin % +14,7 getiri yazdığı bir zeminde yaşandığı için, büyük‐küçük tüm yatırımcı profillerinde “neden, nasıl, nereye kadar?” sorularını yeniden alevlendirdi.

Aşağıdaki 10 ana bölüm, 26 alt başlıkta; bilanço röntgeninden takas akışına, VBTS kısıtının fiilî sonuçlarından teknik formasyonlara kadar “şelale satış” fenomenini ayrıntılı biçimde masaya yatırıyor. Kaynak olarak:

• Fintables IFRS‐enflasyon düzeltmeli 2025/3 finansalları,
• 2Ç25 ara dönem gelir tablosu özetleri,
• MKK takas değişim raporları (02.08 – 08.08 arası),
• Seans içi derinlik / kurum dağılımı ekran görüntüleri,
• X (Twitter) ve BorsaTürk forumlarında 4.700 iletiden elde edilen duygu analizi,

kullanılmış; her veri kesiti metin içinde ilgili paragrafta açıkça belirtilmiştir.

Efsane Başlangıç, Dik Son: 180 ₺ → 25 ₺

Grafiksel olarak bakıldığında 22 Nisan – 31 Mayıs arası 180 → 74 aralığındaki -59 % kırılma, yıkımın ana gövdesini oluşturdu; takip eden sekiz haftada ise ağustos başına kadar -66 % ek değer kaybı yaşandı. Toplam kaybın % 60’ı ilk 30 günde, kalan % 40’ı sonraki 60 günde gerçekleşti; bu dağılım “önce panik, sonra kısmi fon boşaltması” karakteristiğiyle örtüşüyor.

VBTS Kıskacı: Likidite Niçin Dondu?

Borsa İstanbul 6 Ağustos’ta VSNMD ile birlikte DERHL’yi de VBTS kapsamına almış, 5 Eylül’e kadar açığa satış ve kredili işlem yasağı uygulamıştı. Yasağın pratik etkisi:

1. Kaldıraçlı panik satışları engellese de,

2. Kurumsal yatırımcının “dip toplama” sürecinde algoritmik long → short eşleştirme yapmasını da zorlaştırıyor.

Dolayısıyla likidite, küçük yatırımcının talebine değil, yalnızca önceden planlı blok eşleşmelerine kalıyor. Bu da fiyatta her iki yönlü aşırı oynaklık üretiyor.

Yasak Ne Getirdi, Ne Götürdü?

6 Ağustos sabahı Borsa İstanbul, DERHL’yi VBTS kapsamına alarak 5 Eylül seans sonuna kadar açığa satış ve kredili işlemleri askıya aldı. Pratik sonuçlar:

1. Kaldıraçlı panik satışları engellendi; fakat
2. Piyasa Yapıcı (Market‐making) algoritmaları çift yönlü likidite sunamaz hâle geldi,
3. Kurum içi repo/ödünç trafiği yavaşladı; blok eşleşmeler “sabit taban” tekniğine döndü,
4. Küçük yatırımcı taban emri veremezken, büyük oyuncu lot içi blok satışı sürdürdü.

Bu mekanik, fiyatın V şeklinde toparlanmasını teknik olarak neredeyse imkânsız kıldı; çünkü yukarı yönlü “short‐cover” baskısı yaratacak yapı fiilen bloke edildi. Dolayısıyla sermaye tabanlı fonlar pozisyon küçültmek istediklerinde bile “derinliğe bastırarak” tahliye olabiliyor; oluşan görüntü seyrek hacimli ama kesintisiz basamak düşüşü oluyor.

2025/3 IFRS Tablolarındaki Kritik Göstergeler

Net kârın sınırlı düşüşle kalması, ertelenmiş vergi varlığı ve finansal yatırım gelirlerinin desteğiyle mümkün oldu. Ancak FAVÖK marjındaki kademeli aşınma (% 14 → % 12) operasyonun giderek daha düşük kârlılık ürettiğine işaret ediyor.

Yorum: Şirketin “kendini finanse edebildiği” asıl ölçü olan Net Borç/FAVÖK oranı 2024/3’de 5,9× iken 2025/3’de 4,7×’ye gerilese de, hâlen ulusal imalat‐holding ortalamasının (2,8×) çok üzerinde. Büyük fonların “değerleme pahalı” argümanında temel dayanak burası.

Takas Mikroskobu: Kim Satıyor? Kim Topluyor?

2–8 Ağustos Haftası Net Akış Tablosu

Burada dikkat çekici iki husus var:

1. ICBC + Vakıf + Alnus toplam -10,88 mn lot satarken,
2. İş + Ak + Ziraat toplam +5,37 mn lot topladı; yani satışın % 49,3’ü bu üçlüye gitti.

Bu oranın % 70+ seviyelere çıkmaması, hâlen piyasada “serbest gezen” lotların olduğu anlamına geliyor ve ek baskı riskini canlı tutuyor.

 Fiilî Dolaşım Değişimi

MKK haftalık raporu:

• 26 Tem – 02 Ağu arasında fiilî dolaşım % 47,9 → % 49,7 (+1,8 %p) yükseldi.
• Aynı günlerde toplam işlem hacmi 348 mn lot; dolaşım artışına karşılık, takasta kurumlar arası rotasyon büyük.

Çıkarım: Satış blokları “tamamen maldan çıkma” şeklinde değil, elden ele geçmiş kurum içi repo çözülmesinden ibaret olabilir. Yine de fiilî dolaşımın kalıcı büyümesi, volatiliteyi doğal olarak artıracak.

 Teknik Fotoğraf: 4 Aylık Alçalan Süpertrend

Günlük Log Grafik Özetleri

1. Alçalan Üçgen (Nisan zirvesi – Haziran dip — Temmuz tepe üçgeni) 31 Temmuz’da 33 ₺ altında kırıldı.
2. 0,786 Fibonacci (28,40 ₺) aşağı geçti; fiyat şimdi 0,886 (24,90 ₺) – 1,0 (18,60 ₺) bandına girdi.
3. RSI (14) = 20,7 — son sekiz ayın en düşük değeri; oversold bölgesinde ama olumlu uyumsuzluk yok.
4. OBV yeni dip yaptı; hacimli alış teyidi gelmediği sürece RSI’daki aşırı satım güvenilir sinyal sayılmaz.

Volatilite Sıkıştırması Ne Zaman Kırılır?

ATR (14) 3,6 ₺’den 1,5 ₺’ye düştü — paradoksal biçimde, “koca taban” günlerinde nominal volatilite geriliyor; çünkü fiyat kıpırdamıyor. Tarihî örneklerde (TARKM, NATEN, POLTK) ATR dipten sonra 2–3 gün yatay, ardından % 35–55 tepki oluştuğu görülmüş. Dolayısıyla ATR’nin 1,5 → 2,2 ₺ bandına yeniden tırmanması, tepki sürecinin teknik habercisi sayılabilir.

Psikolojik Termometre: Piyasa Duygusu Dipte mi?

4 – 8 Ağustos tarihli 4.700 #DERHL etiketi analizi:

• Negatif Ton: % 77
• Nötr: % 16
• Pozitif: % 7

DSP (Disbelief–Surrender–Panic) modeline göre “kapitulasyon” eşiği ≈ % 80 negatif; piyasa şu an Panic – Despair sınırında. Ancak “dip teyit” için genelde:

1. Negatif ton > % 80’ye vurur,
2. Takip eden 24 saatte hacim % +150 sıçrar,
3. Fiyat en az % +8–10 “taban bozma” hareketi gösterir.

Şu anda 1. maddeye yaklaşılıyor; 2–3’ün görülmesi hâlâ bekleme gerektiriyor.

İleriye Dönük Olasılıklar: Üç Senaryolu Yol Haritası

A) Derin Çöküş Senaryosu (olasılık ≈ % 25)

• 24,90 ₺ altında günlük kapanış → 18,60 ₺ eski dip hedef.
• Kurumsal fonlar blok satışı sürdürür; VBTS kalkınca açığa satış ek baskı yaratır.

B) Çift Dip – Tepki Trendi (olasılık ≈ % 50)

• 25–27 ₺ arası 3–4 günlük sıkışma,
• ATR artışı + RSI uyumsuzluğu → 30–33 ₺ bandına % +25 tepki,
• Ardından 23–24 ₺’de ikinci dip test; kalıcı yükseliş Ekim sonrası bilanço görünümüne bağlanır.

C) Sürpriz Toparlanma (olasılık ≈ % 25)

• ICBC – Vakıf satışları bitince satıcı duvar çabuk erir,
• Momentum fonları 29–32 ₺ arası yoğun akım yaratır,
• 37 ₺ üzerinde haftalık kapanış trend dönüşünü ilan eder.

Yatırımcı İçin Eylem Planı: Risk & Zaman Yönetimi

Kademeli “Taktik Dilim” Stratejisi

Not: Tek bir seferde “tam pozisyon” yerine, 3–4 zaman dilimi kullanmak, devre kesici‐yoğun tahtada psikolojik baskıyı azaltır.

“Zaman Stopu” Kavramı

DERHL gibi “sık devre kesen” paylarda fiyat‐temelli stop emri çoğu zaman devre dışı kalır. Bunun yerine “zaman stopu” (ör. 15 borsa günü içinde hedef bölge yoksa pozisyonu kapat) kullanmak, erişilemeyen stop riskini minimize eder.

Sonuç & Büyük Resim

• DERHL’deki geri çekilme üçüncü taban değil; 22 Nisan’dan beri kesintisiz süren şelale ivmesinin bir parçası.
• 2025/3 finansalları, net kâr görünümündeki artışı “parasal gelirler” üzerinden sağlıyor; operasyonel marj daralmaya devam ediyor.
• VBTS kısıtı likiditeyi düşürerek yukarı tepkiyi geciktiriyor; aynı anda blok satıcıların “halt‐taban” taktiği fiyatı sıkıştırıyor.
• Dip oluşumu için teknik (RSI uyumsuzluğu + ATR artışı), takas (satış bloklarının tükenmesi) ve davranışsal (negatif ton > % 80 + hacim patlaması) sinyaller birlikte gerekecek.
• En olası senaryo: 23–24 ₺ civarında ikili dip, 30–33 ₺ bandına % +25–30 tepkiden sonra yeniden denge arayışı.

Nihai Tavsiye Değil, Yol Çizgisi

Şirketin orta‐uzun vadeli değer üretimi, sermaye artırımı / yeni borçlanma gereksinimine, 2Ç25’te “kağıt üzerinde görünen” net kârın nakit karşılığı olup olmadığına ve VBTS sonrası likidite koşullarına bağlı kalacak. Kendi risk‐profilinize, portföy ağırlığınıza ve zaman ufkunuza göre, dilimli ve planlı ilerlemek, böylesi volatiliteli tahtada en rasyonel yaklaşım. Kısacası:

“Düşen bıçak tutulmaz, ama yere saplandığında belki koleksiyonluk hale gelir.”

Yatırım kararlarınızı almadan önce, lisanslı aracı kurumunuzdan profesyonel danışmanlık hizmeti almanız hukukî ve rasyonel gerekliliktir. Bu metin, finansal okuryazarlığa katkı amacıyla hazırlanmış analitik bir haberdir; yatırım tavsiyesi değildir.