OTOKAR Bilançosu Savunmada Rekor, Marjda Daralma Sinyali Verdi – Analistlerin Hedef Fiyat Aralığı 360-500 TL’ye Yükseldi

İSTANBUL – 30 Temmuz 2025
Koç Topluluğu’nun kara sistemleri üreticisi Otokar Otomotiv ve Savunma Sanayi A.Ş. (OTKAR), dün gece kamuyu aydınlatma platformu’na (KAP) gönderdiği 2025 ilk yarı faaliyet raporuyla yatırımcıların radarına girdi. Bağımsız denetim kuruluşu Ernst & Young’ın “olumlu” görüş verdiği rapor; şirketin satış gelirlerinde çift haneli büyüme yakalamasına karşın, yüksek hammadde maliyetleri ve artan finansman giderleri nedeniyle net kârın yarıdan fazla eridiğini ortaya koydu.

Gelirler arttı, kâr eridi

• Net satışlar %20 artarak 46,8 milyar TL’den 56,3 milyar TL’ye çıktı.

• FAVÖK %40 gerileyerek 3,4 milyar TL’de kaldı.

• Net kâr geçen yılın aynı dönemine göre %52 düşerek 1,1 milyar TL olarak gerçekleşti.

• Net borç 7,2 milyar TL’den 13,4 milyar TL’ye yükseldi; şirketin net borç/FAVÖK oranı 1,8 kat seviyesine çıktı.

Yönetim, “savunma ihracatındaki güçlü sipariş akışının ikinci yarıda brüt marjları toparlayacağı” mesajını verirken, tam yıl teslimat hedefini %10 artırdı; ancak FAVÖK marjında 1 puanlık ilave daralma beklediğini de not etti.

Sipariş defteri 1,3 milyar dolar

Otokar, yılın ilk altı ayında Katar, Suudi Arabistan ve Endonezya’dan gelen zırhlı araç siparişleriyle 750 milyon dolar tutarında yeni kontrat imzaladı. Şirketin toplam sipariş defteri 1,3 milyar dolara ulaşarak tüm zamanların zirvesini gördü. Yönetim, 2026’ya kadar teslimatı planlanan bu kontratların “döviz bazlı yüksek katma değer” yarattığına vurgu yapıyor.

Manşet Rakamlar: “Ciro büyüyor, kârlılık sıkışıyor”

Özet: Ciro, kur destekli ihracatla çift haneli büyürken, brüt marj tarihsel ortalama olan %17’nin altına geriledi; net borçlanma döviz bazlı yatırımlarla sıçradı.

Segment Analizi: Zırhlı Araçlar “Turbo”, Ticari Otobüs “Tampon”,

Savunma gelirleri 6 ayda 464 mlyr TL’lik zırhlı araç ihraç faturasıyla ivme kazandı. Ancak otobüs tarafında Avrupa pazarındaki talep soğuması ve yüksek Euro kredili satış kampanyaları marjları bastırdı.

Stratejik Dosya

3.1 Ürün Portföyü

• ARMA II 8×8: 2024’te seri üretime geçti; Birleşik Arap Emirlikleri demosu beklentisi.

• ALTAY MBT (seri prototip): 15 tanklık ön seri Montaj Hattı tamamlama aşamasında; TSK teslimi 4Ç25.

• e-Kent LF: Türkiye’nin ilk seri elektrikli belediye otobüsü; İstanbul İETT ihalesinde 150 araç opsiyonu.

• NEXT-GEN Taktik Kamyonet: 6 × 6 hibrit güç ünitesi ile EU Stage V emisyon sertifikası aldı.

3.2 Ar-Ge ve ESG

• Ar-Ge harcaması: İlk altı ayda 1,8 mlyr TL (gelirin %3,2’si).

• Karbon ayak izi: 2030’a kadar –%35 emisyon hedefi; Sakarya fabrikasında 2,5 MW çatı GES devreye alındı.

• Kadın mühendis oranı: %25 → %28’e çıktı; Avrupa Savunma Ajansı normu %20.

Piyasa Dinamikleri

1. Küresel Savunma Harcaması 2025’te %7 büyüyerek 2,35 trilyon ’a ulaştı (SIPRI). Türkiye ihracatçılarının Katar, Suudi, Endonezya ve Afrika’da 4,5 mlyr ’lık fırsat havuzu var.

2. Çelik Endeksi 1Ç25 zirvesinden %18 gevşedi – 3Ç maliyetlerine olumlu yansıyacak.

3. TCMB Faiz Kararı: Temmuz’da başlayan indirim döngüsü yerli otobüs finans paketlerine nefes aldıracak.

4. Euro/TL: 1,16–1,18 bandı korunsa da dolar/TL’ye kıyasla zayıf seyir ihracat fiyatlama gücünü sınırlayabilir.

Değerleme Perspektifi

Otokar çarpan bazında küresel akranlarının hafif üzerinde. Analistlerin yeni hedef bandını 360-500 TL’ye genişletmesinin temel nedeni, sipariş defteri büyüklüğü ve 2026-27 kârlılık toparlanması.

SOTP Hesabı (Ata Yatırım):

• Savunma segmenti: 6,7 mlyr (DCF)

• Ticari segment: 450 mlyr TL (EV/EBITDA 8x)

• Net borç düşüldü → Hisse başı 495 TL adil değer (USD/TRY 40,5).

Teknik Resim – “Simetrik üçgen kırılımı Yolda”

• Ana destek: 385 TL (50-G HO)

• Orta vadeli pivot: 420 TL

• Direnç: 450 TL – 480 TL bandı

• RSI (14g): 54 → Nötr, yukarı kayma potansiyeli koruyor.

• OBV: Son 5 günde yatay – hacim onayı bekleniyor.

Nokta notu: 400 TL altındaki günlük kapanışlar 385 TL’ye süzülebilecek bir düzeltmenin kapısını aralar. 430 TL üstü kalıcılık ise kısa sürede 460 TL denemesi getirebilir.

Piyasa tepkisi: kâr realizasyonu mı, alım fırsatı mı?

Bilanço sonrası ilk işlemlerde hissenin 402 TL seviyesindeki kapanışından aşağı yönlü düzeltme denemesi bekleniyor. Ancak aracı kurumlar, uzun vadeli ihracat görünümü nedeniyle geri çekilmelerin alım fırsatı olabileceğini düşünüyor.

Ortalama 12-aylık hedef fiyat 449 TL seviyesine yükselirken, tahmin bandı 360-500 TL arasında genişliyor.

Fiyat senaryoları

• Baz senaryo (435 TL): Savunma teslimatları yıl planına paralel gider; FAVÖK marjı %12,5’ta dengelenir.

• İyimser senaryo (500 TL): Ek 500 milyon USD’lik Körfez siparişi + hammadde fiyatlarındaki gevşeme; FAVÖK marjı %14’e çıkar.

• Temkinli senaryo (360 TL): Euro/dolar paritesi otobüs ihracat marjını bastırır, batarya maliyeti beklenenden yüksek kalır; FAVÖK marjı %11’e geriler.

Kısa vadede fiyatı ne sürükler?

1. Savunma ihaleleri – Ağustos sonuna kadar açıklanacak Afrika zırhlı araç ihalesi (300 milyon USD) hissede yeni katalizör olabilir.

2. Faiz indirimi döngüsü – TL kredi faizlerinin gerilemesi yılın son çeyreğinde net finansman giderini azaltacak.

3. Euro/TL yönü – Otobüs ihracat geliri Euro, batarya ve zırh çeliği gideri dolar bazlı; çapraz kur hareketi yakından izlenmeli.

4. Temettü politikası – Yönetim 2026’da “en az %50 dağıtım” sinyali verirse değerleme çarpanları yukarı revize edilebilir.

Fiyat Senaryosu ve Zaman Çizelgesi

Riskler ve Koruyucu Yastıklar