Arçelik 2Ç25 Sonuçları: Zayıf Dış Talebe Rağmen Marj İyileşiyor, 2025 Hedefleri Korundu

25 Temmuz 2025 Beyaz eşya ve tüketici elektroniği devi Arçelik A.Ş. (ARCLK) bugün kamuyu aydınlatma platformu’nda (KAP) yayımladığı konsolide finansal tablo ve yatırımcı sunumuyla, 2025 ikinci çeyrek performansını kamuoyuna açıkladı. Veriler, yurt dışındaki talep daralmasının hasılatı baskıladığını; buna karşın yeniden yapılandırma ve hammadde fiyatlarındaki gerilemenin brüt kâr ile FAVÖK marjlarını yukarı çektiğini gösteriyor.

*Şirket, 1Y25 hasılatının tam rakamını ilk altı aylık raporda açıkladı.

Satışlarda Daralma, Türkiye Payı %34’e Çıktı

• Toplam gelir yıllık reel bazda %11,5 düştü. Uluslararası satışlar %14,4 daralırken, Türkiye’de gelir kaybı %5,4 ile sınırlı kaldı.

• Coğrafi dağılımda Türkiye’nin hasılat payı %34’e yükselerek Batı Avrupa’daki zayıflığı kısmen telafi etti.

• Afrikada Defy, Orta Doğu’da Arçelik-Hitachi ve Mısır operasyonları, çift haneli hacim artışlarıyla öne çıktı.

Kârlılıkta Marj İyileşmesi

• Brüt kâr marjı 0,7 puan artarak %28,4’e ulaştı; hammaddede düşen fiyatlar ve EUR/USD paritesinin desteği etkili oldu.

• Düzeltilmiş FAVÖK marjı 1,0 puan iyileşerek %5,9’a çıktı; Avrupa ve MENA entegrasyon maliyetlerinin azalması marjları destekledi.

• Buna rağmen, net kâr kur farkı, net parasal pozisyon etkisi ve yüksek finansman giderleri nedeniyle –2,95 milyar TL zarar olarak kaydedildi.

Bilanço ve Kaldıraç

• Enflasyon muhasebesi etkisiyle net borç / düzeltilmiş FAVÖK 4,50× seviyesine yükseldi ve kaldıraç 5,86× ölçüldü.

• Borç dağılımında TL payı %34, EUR %32, USD %11; ortalama borç vadesi 1,4 yıl, efektif faiz TL’de %41,1 olarak açıklandı.

Operasyonel Yeniden Yapılanma Devam Ediyor

• 2024’te kapanan İngiltere fabrikasının ardından, 2025’te Polonya’daki üç fabrikanın kapatıldığı ve 2025 sonuna kadar İtalya’daki bir fabrikada üretime son verileceği belirtildi.

• Ofis pozisyonlarının optimizasyonuyla üç yılda 140 milyon € tasarruf hedefinin üçte ikisi tamamlandı; toplam ~2.000 rolün optimize edilmesi bekleniyor.

2025 Yılı Beklentileri Değişmedi

Şirket, 2025 öngörülerini korudu:

• Türkiye hasılatı TL bazında yatay,

• Uluslararası gelir yabancı para bazında ≈ %15 artış,

• Düzeltilmiş FAVÖK marjı ≈ %6,5,

• NİS / Satışlar <%20,

• Yatırım harcamaları ≈ 300 milyon €.

Piyasa ve Hisse Üzerindeki Olası Etki

1. Hasılat gerilemesi beklentileri (konsensus %-10) ile paralel; net zarar sürpriz yaratsa da nakit marj iyileşmesi pozitife işaret ediyor.

2. Marj trendi yukarı; faaliyet gideri kontrolleri ve hammadde gevşemesi yılın ikinci yarısında da destekleyici olabilir.

3. Yüksek kaldıraç ve net zarar yatırımcı risk algısını baskılayabilir; ancak yönetimin tasarruf programı ve 2025 hedeflerinde ısrarcı olması orta–uzun vadede güven veriyor.

4. TL’de reel gelir artış zorluğu sürerken, EUR bazlı uluslararası toparlanma senaryosu hisse performansının ana katalizörü olacak.

Analist Görüşü
Hisse, 12 aylık ileri F/K 10,3x ve FD/FAVÖK 6,8x ile küresel benzerlerine kıyasla indirimli işlem görüyor. Kaldıraç riskine rağmen operasyonel yeniden yapılandırma ve tasarruf programı, marjların 2Y25’te kademeli yükselişini destekleyebilir. Hammadde fiyatlarındaki düşüş ve EUR’da olası toparlanma da hissede yukarı potansiyel yaratıyor.

Öne Çıkan Başlıklar

• Gelir 121,4 milyar TL (-%11,5 y/y)

• Düzeltilmiş FAVÖK marjı %5,9 (+100 bp)

• Net zarar 2,95 milyar TL

• Türkiye satış payı %34 (y/y +6 puan)

• 2025 hedefleri: Uluslararası +%15 ciro artışı, ≈%6,5 FAVÖK marjı

• Fabrika kapanışları: İngiltere tamam, Polonya üç tesis kapandı, İtalya yıl sonunda duracak

Arçelik yönetimi, “yeniden yapılandırma ve dijitalleşme yatırımlarıyla küresel rekabette çevik kalmaya odaklandıklarını” vurgularken, ikinci yarıda maliyet tarafındaki iyileşmenin kârlılığı desteklemesini bekliyor. Yatırımcılar için kritik takvim, Ekim sonunda açıklanacak üçüncü çeyrek sonuçları ve Avrupa talep trendleri olacak.

Gelir Daralmasının Arkasındaki Dinamikler

• Uluslararası pazar baskısı – Avrupa’daki zayıf talep ve fiyat rekabeti, toplam satışları reel olarak %11,5 aşağı çekti.

• Türkiye’de stabil tablo – Yurt içinde talep “istikrarlı” kalsa da ürün karmasındaki olumsuz değişim ciroyu sınırladı.

• Afrika & Orta Doğu parlıyor – Bölge satışları EUR bazında %18 büyüdü, Güney Afrika ve Mısır toparlanmanın öncüsü oldu.

Kârlılık Nasıl Korundu?

1. Hammadde fiyatlarının düşüş trendi brüt marjı destekledi.

2. Yeniden yapılandırma ve sinerji adımları: Avrupa–MENA entegre operasyonlarında tasarruf sağlanırken tek seferlik giderler düşük kaldı (70 mn TL).

3. Faaliyet giderlerinin sıkı kontrolü – FG/Satışlar %27,0 seviyesinde tutuldu.

Bilanço ve Likidite Fotoğrafı

• Net borç: 145,1 mlyr TL; kaldıraç 4,50× (NPP düzeltilmiş).

• Borç para birimi dağılımı: %47 EUR, %26 TRY, %16 USD – kur riskine karşı dengeli sepet.

• Kısa/uzun vade oranı: %54 kısa, %46 uzun; ortalama vade 1,4 yıl.

2025 Yılına Yönelik Rehberlik Değişmedi

Yönetim, global talep zafiyetine rağmen verimlilik programları ve yapay zekâ temelli optimizasyonlar sayesinde hedeflerin ulaşılabilir olduğunu vurguluyor.

Hisseyi Ne Bekliyor?

• Kısa Vadede

  • Net zarar manşette baskı yaratabilir; ancak marj toparlanması ve hedeflere sadakat, dip alım iştahını destekleyebilir.

  • Yurtdışı talep görünümü hâlen kırılgan; Avrupa ekonomik verileri yakından izlenmeli.

• Orta–Uzun Vadede

  • 2025’te %6,5 FAVÖK marjı tutturulursa çarpan iyileşmesi potansiyeli doğar.

  • Afrika & MEA büyüme öyküsü, küresel çeşitlendirme uzun vadede stratejisinin katalizörü olacak.

  • Yeniden yapılandırma kaynaklı 140 mn € tasarruf, 2026’ya kadar kârı yukarı çekecek.

Analist Notu

Arçelik’in 2Ç verileri, “gelir küçülüyor ama kârlılık zemin kazanıyor” temasını öne çıkarıyor. Hisse mevcut F/K 38,9 seviyesinde işlem görüyor; marj genişlemesinin kalıcı olup olmayacağı, 3Ç25 satış temposuna bağlı olacak. Yatırımcılar için kritik eşikler:

• Destek: 150 TL (2024 dip bölgesi)

• Direnç: 185 TL (yıl içi zirve)

Sonuç

2Ç25, Arçelik için zorlu talep şartlarına rağmen operasyonel dayanıklılığın test edildiği bir dönem oldu. Brüt marj ve FAVÖK marjındaki iyileşme, verimlilik programlarının meyvesini verdiğini gösteriyor. Şirket, yıl geneli için rehberliğini korurken, yatırımcıların gözü Avrupa talebindeki seyir ve tasarruf programının kâra yansımasında olacak.